行業景氣:旺季不旺,靜待觸底信號。今年行業整體走勢如同11年重演,在經歷年初的觸底補庫存行情后,由于經濟低迷、需求疲軟以及新品延后,下半年旺季不旺效應顯著,除智能機及平板外的終端出貨均不佳,上游如PCB/覆銅板/被動元件/存儲器等強周期子行業的盈利下滑較明顯。由于Q4如win8超級本等新品效應尚未發酵,且芯片庫存在Q3達到高位后會開始至少2個季度的調整,我們判斷行業景氣最快明年Q1見底,如若確認則有望掀起一波庫存低位回補的小周期,而全年持續性則有待旺季需求確認。
個股顯著分化,選擇優勢產業鏈與強者為伍尤為重要。11-12年的電子弱周期更多體現為結構性行情,周期股和成長股顯著分化,由于缺乏賺錢效應,盈利較差且波動較大的強周期股估值在持續下移,而順應行業趨勢并具備核心競爭力的優質成長股則持續跑贏市場。如13年行業需求未出現顯著回升,周期股的彈性都不會很大,而更易將重心放在精選優勢產業鏈上,我們認為蘋果三星以及大陸廠商拉動的智能終端產業鏈,以及需求和格局清晰的安防行業仍將是投資主線。
智能終端:關注大陸供應鏈的崛起。智能終端升級仍是未來幾年電子行業成長的最大驅動力,而蘋果、三星等龍頭供應鏈持續向大陸轉移是大趨勢。
明年終端看點在于,智能機和平板加速普及和多元化競爭,Ultrabook等輕薄本放量,以及蘋果是否能引領智能電視潮流;細分子行業中,我們認為連接器、微電聲、結構件、天線以及鋰電池最為受益且格局清晰,觸摸屏也將會面臨新一輪的技術變革;從客戶角度來看,我們首選管理、技術和盈利能力更優的蘋果供應鏈,蘋果明年新品放量與大陸份額提升是動力。
其次為三星供應鏈,國產智能機供應鏈將繼續面臨量增與價減的權衡,有成本優勢者將勝出,重點推薦立訊精密、歌爾聲學、錦富新材和大族激光。
安防:需求與技術升級雙輪驅動成長。網絡高清智能時代,行業加速向IPC+網絡存儲+解決方案趨勢演化,平安城市向智慧城市升級、行業應用和民用市場的啟動將確保行業需求無憂,設備龍頭憑借強大研發實力和充沛現金進行產業鏈垂直整合,從后端到前端,再到解決方案及運營,強者愈強。
重點推薦垂直一體化在前列的龍頭海康威視,以及前端放量的大華股份。
投資策略:把握智能終端及安防優質公司。考慮景氣將繼續下行,在拐點來臨前仍維持行業“中性”評級,但近期電子板塊大幅回調已使部分明年增長確定的優質成長股具有較強吸引力,我們建議把握智能終端及安防優質公司,重點推薦六股:立訊、歌爾、海康、大華、錦富、大族,還可以關注安潔、德賽、水晶、長盈,及明年行業觸底帶來的超跌強周期股反彈機會。
風險提示:經濟復蘇低于預期,新品新技術不及預期等。
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